В соответствии с основным принципом финансового менеджмента, главная задача любого коммерческого предприятия (фирмы, банка и т.д.) заключается в максимизации стоимости акционерного капитала [1,2]. Данный принцип достаточно хорошо обоснован во многих источниках и не требует каких-либо дополнительных обоснований, поэтому можно привести лишь аргументы, подтверждающие его значимость и с точки зрения всего общества в целом. Во-первых, максимизация стоимости акционерного капитала требует высокоэффективного производства при минимальных затратах необходимого количества высококачественной продукции по наименьшим ценам. Во-вторых, максимизация стоимости акционерного капитала требует производства продукции, в которой наиболее заинтересованы потребители и, как следствие, заставляет руководство фирм внедрять новые технологии, новые продукты, завоевывать новые рынки сбыта. В-третьих, расширение рынков сбыта требует совершенствования и расширения сети обслуживания, что в свою очередь, дает новые рабочие места. Таким образом, все действия фирмы, направленные на максимизацию стоимости акционерного капитала, направлены также и на улучшение благосостояния всего общества в целом ( не надо забывать, что и акционеры данной фирмы являются частью этого общества).

Каковы же источники увеличения стоимости акционерного капитала любой коммерческой фирмы? Источников два: чистая прибыль после налогообложения и эмиссия новых акций. Следует подчеркнуть, что речь идет о рыночной, а не о балансовой стоимости капитала. Разница становится понятной, если сказать, что балансовая стоимость капитала никогда не убедит потенциального инвестора в необходимость вложения денег в убыточное предприятие. Только чистая прибыль (т.е. прибыль после налогообложения), отнесенная к акционерному капиталу, является показателем роста стоимости этого капитала.

Существует несколько различных методов расчета стоимости акционерного капитала. Рыночная стоимость акционерного капитала равна рыночной стоимости всех акций фирмы. Стоимость акции- это бесконечный (в предположении неограниченного времени жизни фирмы) дисконтированный поток дивидендных платежей:

(1)

где: - D_i - дивиденды, выплачиваемые в i-й период времени, i = 1,2,...;

Смысл приведенного выражения очевиден - стоимость акции сегодня - это сегодняшняя стоимость всех будущих денежных потоков, которые получит акционер. Стоимость акции ограничена временем жизни фирмы, точнее- временем жизни той технологии, того вида бизнеса, под который акционеры вложили свои средства в данные акции. Таким образом, в акции заложена оценка ожидаемой в будущем эффективности вложений, что является финансовой оценкой предложенной технологии, идеи, плана действий по извлечению прибыли из данного бизнеса.

У акционера имеются альтернативные возможности инвестиций эквивалентного риска- например срочный вклад в банке, вложения в ценные бумаги и т.д. Таким образом, каждый акционер может оценить для себя желаемый уровень доходности в сравнении с имеющимися на рынке возможностями. Принимая для себя желаемый уровень доходности на уровне, например процентных ставок, выплачиваемых по срочным вкладам в банках, акционер не должен забывать о необходимости скомпенсировать дополнительный риск, который сопутствует участию в акционерном капитале банка. Этот риск связан с тем, что в случае банкротства банка требования его акционеров удовлетворяются в последнюю очередь по сравнению, например, с вкладчиками банка.

Какую часть чистой прибыли выплатить в виде дивидендов, а какую реинвестировать в развитие производства определяется дивидендной политикой фирмы. Не существует общепринятого мнения по поводу оптимальной дивидендной политики. Выплата более высоких дивидендов приводит к росту стоимости акций, однако замедляется рост основного производства, что, в свою очередь снижает ожидаемую стоимость акций. С точки зрения анализа эффективности работы банка, лучше всего рассматривать всю чистую прибыль, так как считается, что нераспределенная в виде дивидендов реинвестированная прибыль способствует росту курсовой стоимости акций, что тоже составляет часть прибыли акционеров. В качестве меры эффективности работы банка будем рассматривать отношение всей чистой прибыли за какой-либо период времени (пересчитанной в годовом выражении) к среднему за период акционерному капиталу. Эта же величина, выраженная в годовых процентах, является и мерой эффективности вложения средств каждого вкладчика. Следует подчеркнуть, что отношение чистой прибыли к капиталу т.е. ко всем собственным средствам акционеров, а не к уставному фонду является такой мерой. Уставный капитал - это первоначальный вклад акционеров, сформированный, как правило, в момент образования банка. Капитал или собственные средства акционеров- это средства, принадлежащие акционерам и сформированные в результате деятельности банка (в основном это нераспределенная в виде дивидендов и реинвестированная в развитие производства прибыль). Отношение чистой прибыли к капиталу является показателем того, насколько эффективны эти инвестиции для банка в целом и для каждого акционера в отдельности.

Очевидно, что банк должен получить прибыль на реинвестированную в развитие производства нераспределенную прибыль по крайней мере такую же, какую могли бы получить акционеры, индивидуально вложив ее в альтернативные инвестиции эквивалентного риска. И если фирма не может обеспечить акционерам доход, аналогичный доходу соответствующего альтернативным вложениям, она должна выплачивать всю полученную прибыль в виде дивидендов.

Применительно к банкам становится совершенно очевидным, что максимальные ставки привлечения, выплачиваемые банком (обычно по срочным вкладам физических лиц), не должны превышать прибыльности акционеров данного банка. В противном случае ситуация становится абсурдной- акционерам (т.е. владельцам данного банка) выгоднее получить всю прибыль в виде дивидендов и разместить ее индивидуально на срочные вклады в собственном банке. При этом риск данных вложений, как отмечалось выше, падает. Максимальные ставки привлечения вкладов частных лиц на срочные вклады, для банков, ставки привлечения которых регулярно публикуются в ежедневнике "Финансовый менеджмент", приведены в таблице 1.

Таблица 1

Для сравнения прибыльности акционеров и ставок привлечения срочных вкладов необходимо учесть, что привлекаемые банком средства частично направляются в фонд обязательных резервов ЦБ РФ (ФОР) и реальная ставка привлечения для банка будет равна k_пр = k_про/(1-N), где k_про - объявленная ставка привлечения, а N - норма отчислений в ФОР Введем соотношения:

(2)

(3)

Как видно из выражения 3, прибыль за n месяцев пересчитывается на год и колебания ее, связанные с изменением конъюнктуры рынка нивелируются тем больше, чем продолжительнее период расчета.

Остановимся на выражении 2. Числитель- это разница между максимальной годовой ставкой привлечения, объявленной банком и годовой прибыльностью акционеров. Знаменатель- ставка прибыльности акционеров или, как ее часто называют, стоимостью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, числитель- это разница между тем, что банк хочет и тем, что он может, а знаменатель- это то что он хочет. Данные расчета этого показателя для банков Москвы, регулярно публикующих свои ставки привлечения, приведены в таблице 2.

В случаях, когда k_a>k_пр, значение показателя принималось равным 0. Очевидно, что эти случаи соответствуют нормальному "здоровому" состоянию банка. По мере приближения показателя к 100 % состояние банка ухудшается. Случаи, когда значение показателя превышают 100% соответствуют отрицательной балансовой прибыли и в дополнительных комментариях не нуждаются. Отсутствие значения показателя в таблице 2 означает отсутствие балансов банка на соответствующую дату. При отсутствии объявляемых банком ставок привлечения, использовались средние ставки по всей группе рассматриваемых банков. Как видно из последней строки таблицы 2, состояние банков за рассматриваемый период заметно ухудшилось, причем ситуация стала критической уже накануне кризиса. Собственно кризис явился катализатором, ярко проявившим чрезвычайно тяжелое состояние всей банковской системы России. Попробуем разобраться в причинах этого состояния. Для этого запишем прибыльность акционеров в виде, характерном для западной экономической литературы :

ROE = ROA* EM (4)

Таблица 2

Или

(5)

Таблица 3

Расчетные значения показателей ROE, ROA и EM приведены в таблицах 3, 4 и 5 соответственно. Значения ROE и ROA приведены в годовых процентах. Прежде всего рассмотрим основной показатель- ROE. Среднее его значение по группе банков на 01.08.98 равно 8,5 % годовых, что значительно ниже средней объявленной банками ставки привлечения в августе - 36,1 % . Таким образом, большинство рассматриваемых банков работают в экономически недоступной для них зоне. Насколько велико абсолютное значение процентной ставки - 8,5 % ? Реальная (с учетом уровня инфляции) процентная ставка k_r связана с номинальной k_н следующим простым выражением:

(1+k_н) = (1+k_r)*(1+k_и) (6)

где: k_и- ожидаемый годовой уровень инфляции:

k_и = (цены текущего года - цены прошлого года)/(цены прошлого года)

Примем в качестве индекса инфляции заниженную величину - годовую скорость роста курса доллара США. Оценка является заниженной, так как предполагает абсолютно стабильный неинфляционный доллар, что неверно - доллар также обесценивается. Обычно темп инфляции превышает темп роста курса доллара. Из выражения 5 реальная процентная ставка равна:

k_r = (1+k_н)/(1+k_и) - 1 7

Таблица 4

По оптимистичным прогнозам начала 1998 года темпы роста курса доллара должны были составить 6 % годовых. Очевидно, что в начале 1998 года предсказать сложившийся курс не мог никто. Поэтому для расчетов реальной ставки, соответствующей значению 8,5 % годовых примем значение оптимистичного прогноза - 6 % . Тогда k_r=1,085/1,06-1 = 0,024. Таким образом, средства акционеров росли в августе 1998 года со скоростью 2,4% в год (в лучшем случае, учитывая чрезмерную оптимистичность прогнозов относительно уровня инфляции). И это происходило во время роста доходности по ГКО, вложениями в которые так увлекались многие банки. Становится совершенно очевидно, что кризис действительно послужил только катализатором, отчетливо проявившим довольно очевидные причины тяжелейшего состояния банков. В таблице 6 приведены для сравнения некоторые показатели банков США. Как видно из таблицы 6, прибыльность капитала банков США (ROE), несмотря на ее значительные колебания, заметно превышает прибыльность российских банков. Если сравнить прибыльность активов (ROA) и учесть уровень инфляции (смотри выше), то вывод будет тем же. Но главная причина низкой доходности акционеров заключается в низких значениях мультипликатора капитала у российских банков. Если у банков США этот показатель находится на уровне 16, то у рассматриваемой группы этот показатель на уровне 6. На практике это означает острую нехватку привлеченных средств. Действительно, сумма активов любого банка равна сумме собственных и привлеченных средств и значение мультипликатора капитала, EM = 1 + (привлеченные средства)/(собственные средства).

Таблица 5

Значения EM - отношения активов к капиталу

Таблица 6

Компоненты ROE по всем банкам США

c застрахованными депозитами (1986 - 1991 гг.) [ 3 ]

Состояние в банковской системе России можно сравнить с состоянием ряда металлургических комбинатов, испытывающих острую нехватку руды. Да, можно и нужно попытаться извлечь из руды как можно больше металла, совершенствуя технологический процесс (повышение прибыльности активов, ROA), не забывая при этом, что извлечение каждой следующей части обходится все дороже и в какой- то момент становится неоправданным экономически. Но уже совершенно абсурдным представляется в этой ситуации наращивание мощностей (увеличение уставных капиталов банков).

Можно пригласить западных специалистов ("XYZ Consulting" etc.), но это с одной стороны признание того, что ты простой пациент, а не профессионал. С другой стороны, огромный многолетний опыт, накопленный банковской системой развитых стран, изложен не только в монографиях, но и в многочисленных учебных пособиях и роль специалистов сведется к более или менее удачной интерпретации этого опыта. Кроме того, бизнес- план, который явится результатом вашего сотрудничества, внедрять придётся самостоятельно, т.к. это процесс длительный, а услуги западных специалистов стоят дорого. Гораздо дешевле и эффективнее и разрабатывать и внедрять его самостоятельно. И наконец, не надо забывать, что заметных результатов удастся достичь направив свои усилия на увеличение прибыльности активов (ROA). Изменить предложение ресурсов на рынке можно только воздействиями на макроэкономическом уровне. Просто нет в нашей истощенной многолетними экспериментальными реформами стране необходимых ресурсов для нормальной работы полутора тысяч банков. А пока, в полном соответствии с законами свободного рынка, произойдет отток всех видов ресурсов (в том числе и людских) в смежные области экономики, по мере подъема которых станет неизбежным рост банковского сектора.

Попытки спасти положение увеличением уставного капитала напрасны - это просто крайне неэффективное расходование средств. Действительно, увеличивая уставной капитал, мы с одной стороны значительно увеличиваем стоимость кредитных ресурсов, т.к. стоимость капитала значительно превышает стоимость любых других привлеченных средств. С другой стороны, прибыльность акционеров будет заметно снижена в результате снижения мультипликатора капитала.

Причины этого состояния очевидны - в бедной стране практически отсутствует предложение денег и для их мобилизации банки повышают процентные ставки привлечения, все более отдаляясь от той реальной черты, которая им экономически доступна - k_a. Так растут пирамиды. И все мы, являясь невольными экспертами в области пирамидальных сооружений, очень хорошо знаем судьбу этих конструкций не понаслышке.

Возможны возражения типа - "не все банки показывают свою балансовую прибыль, скрывая ее от налогообложения". Скорее всего это действительно так. Однако, случаи, когда укрываемая от налогообложения прибыль реинвестируется в основное производство, а не используется в других целях поистине уникальны и здесь не рассматриваются. Ряд банков служит для удовлетворения отдельных групп лиц (чаще всего акционеров банка) в дешевых кредитных ресурсах, которые сразу же превращаются в срочные депозиты с высокой процентной ставкой. Ряд банков специально создан для решения каких - либо других, специфических целей. В любом случае, нарушение основного принципа финансового менеджмента приводит, как видно из таблицы 2, к одним и тем же результатам.

ВЫВОДЫ

Введен интегральный показатель состояния банка. Используя медицинскую терминологию, можно определить область применения данного показателя следующим образом. Это термометр, фиксирующий температуру больного. Если значение показателя выше 0%- температура повышенная и необходимо принимать какие- либо меры. Значение близко к 100 %- температура достигла критических значений (по аналогии с человеческим организмом t = 42⁰ C) и без экстренных мер ситуация может стать необратимой. Промежуточные значения- болезнь средней степени тяжести и можно попытаться перенести ее ?на ногах?, наглотавшись таблеток. Как и термометр, этот показатель работает по типу болен- здоров, не отвечая на вопрос, чем болен и как лечить. Как и термометр, не может определить состояние болен- здоров, если температура нормальная. Как и термометр, прост в обращении, всегда под рукой, имеется в каждом доме и температуру можно поручить измерить даже детям (данные для расчета публикуются регулярно, а сам расчет чрезвычайно прост).

Литература.

1. Brigham E.F., Gapenski L.C. Intermediate Financial Management, 1987, Chicago.
2. Dobbins R., Wiff S. Practical Financial Management, 1988, N.Y.
3. Питер С. Роуз Банковский менеджмент, 1995, Москва.